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中航西飞点评报告:东航定增采购大飞机:受益大飞机国产化

作者: admin 来源: 未知 时间: 2022-05-14 阅读:

  国产民用大飞机产业化提速, 公司将受益于 ARJ21/C919 交付上量

  1) 事件: 5 月 10 日,中国东航发布公告,拟定增募资 150 亿用于飞机引进及流动资金补充。将引进包括 4 架 C919(目录价单价 6.53 亿/架)、 24 架 ARJ21(目录价单价 2.51 亿/架)在内的 38 架飞机。 C919/ARJ21 两款国产型号数量占比 74%,按照目录价价值量占比 34%。

  2) 国产民用大飞机产业化提速: C919 年内有望交付第 1 架,累计订单超 800架。 ARJ21 近 4 年交付量连年翻番,累计交付将快速破百。

  3) 公司深度参产民机配套,将受益于 ARJ21/C919 交付上量: C919 公司任务量占机体结构 50%左右, ARJ21 公司任务量占整机制造量 60%以上。

  1)此前公司公告将关联交易存款限额由 140 亿上调至 750 亿, 预示后续有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。

  2) 本次关联交易存款限额上调幅度达 610 亿,我们测算,假设预收款占合同订单的 50%,未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近 1200 亿元。

  3) 公司 2022 年有望迎来业绩拐点: ( 1) 大订单或涉及产品价格调整, 公司毛利率将提升; ( 2)费用将显著减少: 公司 2021 年利息费用 1.5 亿、 应收账款信用减值 1.6 亿,分别较 2020 年增加 0.8 亿、 0.9 亿,大额预付款到位后预计均将减少; ( 3) 利息收入将增加: 参考中航沈飞、航发动力, 2021 全年预付款到位后利息收入分别为 2.8 亿、 1.2 亿,分别较 2020 增加 1.7 亿、 0.9 亿。

  运输机: 运 20 放量尚处开始阶段,可改型生产系列化特种飞机; 轰炸机: 轰 6 为当前唯一轰炸机,下一代战轰预计量价齐高; 特种飞机: 信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛; 民机: 未来 20 年民机机体零部件市场规模约 2.4 万亿,年均 1200 亿,复合增速 7%。公司在 ARJ21/C919 两款主力机型中制造量占比在 50%以上。

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